事件：公司年实现营业收入.7亿元，同比增长42.75%；归母净利润53.14亿元，同比增长72.56%；扣非归母净利润52.59亿元，同比增长72.81%。其中，Q4实现营业收入27.14亿元，同比-24.79%；归母净利润4.35亿元，同比-24.90%；扣非归母净利润3.84亿元，同比-34%。
?公司一季度业绩符合前期指引。年Q1实现营收.3亿元，同比增长43.62%；实现归母净利润37.1亿元，同比增长70.03%；实现扣非归母净利37.07亿元，同比增长70.03%
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公司年快速发展，青花系列放量促进品牌高端化发展，南方市场突破夯实清香全国化版图
分产品看，年汾酒/系列酒/配制酒分别实现营收.2/6.38/12.50亿元，同比+43.04%/+12.73%/+91.39%，其中配制酒竹叶青酒系列实现较优增长，酒类销量/吨酒价分别同比+24.19%/+15.18%。分地区看，公司省内/省外实现营收80.70/.38亿元，同比+34.60%/+49.48%，且随着汾酒“+10”市场布局持续优化，省外南方市场销售靓眼，平均增幅达60%以上；省内/省外经销商分别增加83/个。分渠道看，公司仍主要依赖批发渠道，批发代理/直营（含团购）/电商营收分别同比+49.31%/-41.51%/25.44%
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产品结构升级+规模效应+有效控费促进公司盈利能力提升
随着“抓青花、强腰部、稳玻汾”的产品策略不断落实，公司盈利水平不断提升，年毛利率为74.91%，同比+2.76pct；其中，Q4毛利率72.11%，同比-0.01pct。得益于汾酒系列快速放量带来的规模效应以及经营层面的稳定与费用投放效率的提升，公司年销售和管理费率均得到一定控制，具体而言，销售/管理/研发/财务费用率分别为15.82%/5.84%/0.12%/-0.17%,同比-0.45/-1.95/-0.01/+0.31pct，四项费用率合计同比-2.1pct。净利率26.61%,同比+4.6pct；其中，Q4净利率为17.06%，同比-0.64pct。
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一季度业绩开门红确定公司高增长势能不改，高端化+全国化行稳致远
公司年Q1营收/归母净利润分别同比增长43.62%/70.03%；分产品看，汾酒/系列酒/配制酒分别实现营收98.73/2.6/3.47亿元，同比增长44.4%/.3%/7.18%；分区域看，公司省内/省外实现营收38.54/66.27亿元，同比增长31.3%/52.5%；期间经销商增加93户。盈利端，Q1毛利率/净利率分别为74.75%/35.23%,同比+1.21/+5.47pct。费用端，公司Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为11.15%/2.56%/0.07%/-0.08%,分别同比-6.8/-0.63/+0.01/+0.06pct；产品结构升级与费用投放效率的提升带来盈利能力的较好改善。
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把握行业结构两端，公司“进退自如”，成长性与确定性齐备
经济承压对低端酒需求影响较小，且在强升级趋势下，玻汾酒基于低成本、高品质、广认可的市场优势，抗风险能力强；目前市场处于供不应求，随着产能逐步释放，将带来强业绩支撑。而随着经济复苏向上，将优质产能向次高端青花倾斜，推动青花系列走量；因此，我们认为公司处于一个攻防兼备的市场竞争姿态。预计公司青花系列占比或将持续上升，同时挤占千元价格带市场份额，或将带来盈利能力的持续改善；预计年营收25%的增长目标不难实现，继续看好汾酒后续的强劲成长。
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盈利预测与评级
预计~年公司营业收入//亿元，同比增长30%/28%/24%；归母净利润为78//亿元，同比增长47%/36%/30%；EPS为6.38/8.68/11.25元；当前股价对应PE分别为42x/31x/24x，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：1）宏观经济表现不及预期；2）疫情波及范围过大；3）市场竞争加剧；4）全国化发展不及预期。
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本文选自《山西汾酒
点评：青花系列带动结构升级，全国化高增势能不改》
发布时间：年4月29日
作者：刘畅（S3）、
张东雪（S4）
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